教育行业迈入健康发展新阶段。需求侧市场规模可观：未来3-5 年K12、高等教育阶段适龄人口维持微增趋势。K12 素质素养培训对应可渗透用户及市场规模最高（长期或达8000 亿-1.1 万亿元）。

供给侧2021 年开始积极转型：各公司向素质教育、海外留学、成人培训、以及AI+智能硬件等领域探索，如新东方拓展直播电商、文旅研学等新业务，好未来推出学习机xPad 及数学大模型MathGPT，高途以雅思为基点，拓展留学业务布局，有道在AI 大模型加持下发展智能硬件及素质教育业务。

教育子行业中，我们偏好素质教育>留学>成人考培：线下需求恢复快于线上，青少年教育消费支出意愿大于成人。

1）素质教育潜在生源基础大、利好政策频出，体育、美术、编程等纳入升学制度提升学习需求，且随着素质教育课程日趋多样化，渗透率、扩科、复购均有提升机会，我们预计到2025 年市场规模较2019 年规模有0.7-1.3 倍增长空间。

主要素质教育公司对比：新东方、好未来领先，有道亦形成一定规模，高途加速增长。

2）留学需求回暖，预计留学人数/市场规模逐步回升至2019 年水平（70 万/161 亿元）。新东方作为龙头公司，应继续享有先发优势及品牌影响力，虽有新玩家进入，但新东方仍将维持行业领先地位。

AI 加持下智能教育硬件承载实现个性化教育长期目标。技术转型也是教育企业的一大战略方向，多样化的输出教育内容，实现普惠教育，是主要目标之一。

不同于以往教育硬件产品作为补充学习产品的定位，我们认为大模型及AI 技术加持下的硬件产品，可为学生提供个性化练习和针对性辅导，具备长期增长空间，AI+教育应用或可能成为AI 技术最先落地场景之一。

新玩家产品迭代迅速，技术、内容、品牌力优势是差异化竞争的关键，目前学习机市场以百度、科大讯飞、学而思出货量领先，有道在词典笔领域形成品牌优势。

来源：交银国际证券

报告节选内容如下：