核心观点

1、电商平台承压，估值锚缺失，基本面改善或能带来估值修复

行业大格局强者恒强，实物电商社零占比不断提升，我们认为核心关注点依旧聚焦于现有平台在未来发展中的状态，谁能够占得更大的商业利益，谁即拔得头筹。从当前竞争格局角度，并未出现能够挑战现有平台能力的新竞争者，因此后续电商平台竞争激烈依旧，或将触发当前行业头部公司次序大洗牌。

2、互联互通和数据监管等政策对头部SaaS服务商利大于弊

我们认为，平台互联互通背景下，商业数字化将备受关注，对于品牌商来说，线上线下的融合，渠道各种平台从消费者运营层面的打通，需要专业化的服务商提供系统化的服务。

3、高基数致明年H1承压，海外线上渗透率提升趋势不改，行业β下寻求α超额收益

我们看好跨境电商赛道品牌商和服务商模式，过去一个季度更多是受到美国消费环境的扰动，因为去年具备补贴而今年复工停补贴对消费影响比较大。但我们更关注海外渗透率的提升，中国供应链的完备性以及未来消费品出海方式的调整，是我们看好跨境电商赛道的主要原因，扰动的过程即是寻底的过程。

4、服务商定位呈现专业化趋势，注重内容输出，全域运营能力成为核心竞争力

电商直播主播的培养带有运气成分，而品牌供应链的扎实程度以及直播间运营的专业化程度则是能够作为可复制的体系化输出能力的表现。全域运营能力或成未来考核服务商及运营商的核心能力指标。

5、三大“长周期”奠定基础，中周期催化黄金高景气，老牌焕新VS新消费品牌齐头并进

头部珠宝企业在产品结构上呈现的共性中，珠宝饰品化是明确的消费趋势。在新材料（即培育钻）驱动的机会方面，我们主要关注品牌端的标的。

报告节选内容如下：