中报总结：负债端持续承压，代理人规模回落至 5 年前水平负债端：1）代理人规模大幅下滑，行业回落至 2016 年中水平，转向高质量发展是当前趋势；2）银保渠道复苏趋势确认，期缴同比企稳；3）保障型业务增速下行，价值率普遍承压。资产端来看，受权益市场影响较大，总投资收益率普遍表现良好。利润端来看，准备金计提高峰已过，对利润影响回落至正常水平。

负债端：个险渠道转型深入，龙头车险拐点已至人身险以个险为主的局面没有发生变化，但渠道转型已经逐渐深入，个险转向高质量发展，银保渠道战略重要性将逐渐提升。具体来看：1）个险代理人规模大幅下降 14-40%，回归保障趋势下高质量发展模式是未来方向；2）储蓄类产品收益率优势明显，财富管理需求之下银保渠道复苏逐渐确认；3）保障型产品新单增速明显回落，后疫情时代需求不振给增长带来了不确定性。渠道转型，产品为先，后续主要关注产品服务创新进程以及渠道转型进度。财产险方面，龙头车险凭借定价及控费能力已迎来 COR 拐点；非车业务继续发力，增长迅速且盈利较好，信保业务风险基本完成消化，预期后续利润表现良好。

资产端：权益市场贡献投资收益

资产端来看，权益市场上半年虽有震荡，但险企通过择时操作兑现大量浮盈，带动投资收益快速上行。整体来看大类资产配置稳健，其中固收资产有一定增配。预计长债、高股息仍是重要方向，权益资产或有持续增配的趋势；未来偿二代二期工程影响下，长股投类型资产或有所调整。

投资展望：产品服务创新兑现长期空间

展望下半年，产品与服务创新将是行业主线。保险长期需求取决于人口收入结构，而中短期保费承压则说明现有产品无法充分满足消费需求，亟待创新推动负债端增长。预计随着险企逐渐在大健康、第三支柱等领域发力，新产品、新服务将逐渐兑现充足的长期空间，渠道端转型也将更加深入，个险走向高质量发展，银保渠道重要性提升；投资端权益市场波动，利率上行趋势放缓，但考虑到上半年已实现大量投资收益以及浮盈累计较高，下半年投资收益压力较小。目前板块 PEV 估值仅 0.47-0.86 倍，估值百分位处于5%以下，安全边际充足，长期配置价值凸显。另外，当前各公司分红水平较高，股息率较高，具备良好配置价值。持续推荐保险板块配置，个股推荐创新能力较强的行业龙头中国平安及中国太保。